【兴证固收】流动性预期缓和,信用利差整体收窄 ——信用周度回顾(2017.9.18-2017.9.24)

摘要: 1、一级市场:新债供给较上周收缩,净融资维持正值区间;2、二级市场:短端资金价格回落,信用利差整体收窄。

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投资要点

1、一级市场:新债供给较上周收缩,净融资维持正值区间

本周信用债新债供给较上周收缩,共1189.06亿元;短融、中票、公司债、企业债的发行量均有下降。考虑到到期的888.18亿元,本周信用债净融资300.88亿元。从细分指标来看:短融发行规模下降,综合发行量位居行业前列;本周有9个行业发行中票,排名靠前的为交通运输;公司债发行规模下降,其中综合占比最大。

本周取消发行债券规模较低,主体评级分布较为分散。本周共有4只债券取消或推迟发行,规模为40亿元,较前期的表现处于较低水平。在主体评级方面,本周取消以及推迟发行的4只债券,主体评级分别为AA-、AA、AA+、AAA。行业分布层面,分别归属于交通运输业、金融业、建筑业、采矿业。


2、二级市场:短端资金价格回落,信用利差整体收窄。

本周信用债整体表现较好,信用利差收窄。城投债方面,1年期以及5年期债券收益率回落幅度较大,而7年期城投收益率则在各个等级上都出现了小幅上升。中票方面,整体的收益率收窄幅度略低于城投,并且低等级的短期限债券收益率出现上调。另一层面,无论是城投还是中票的信用利差,整体都呈现收窄。

资金市场压力趋缓,短端资金价格回落。在跨过了上周的缴税缴准时点后,短端的资金价格较上周有所回落,利好短债收益率表现。除了时点因素外,上周央行在公开市场操作层面投放了4500亿,体量较大,市场对于央行维稳资金面的态度预期更为稳定。考虑到下周除了是跨季以及银行MPA考核时点外,还会受到紧接着的节假期居民取现需求的资金抽离情况,资金面可能将承受一定压力。不过从目前银行间较为长期的资金利率水平来看,整体较为稳定,有利于平滑时点波动。

短期的交易情绪来自流动性预期以及基本面数据的触动。中短期内,收益率的下行主要受到两个层面的影响,其一是资金面以及资金面预期的缓和。央行在公开市场操作层面的规模投放带来了更好的流动性预期;另外在金融体系这个环节上,存单收益率的回落也反映出体系的负债压力有所缓解。其二则是8月经济基本面数据超预期疲弱,影响了市场情绪。虽然8月金融数据反映出的实体融资需求依然较为稳健,但超预期疲弱的经济数据无疑触动了一部分交易情绪。对此我们倾向于认为,这一悲观预期较难成为推动利率明显回落的长期助力,收益率的下行动力需要新的因素来触发。

报告正文

1、一级市场:信用债发行规模回落,净融资维持正值区间。

1) 本周信用债发行量较上周回落、到期量较上周略有下降,净融资维持正值区间。本周新债供给下降,共1189.06亿元;短融、公司债、中票、企业债的发行量均有所下降。考虑到到期的888.18亿元,本周信用债净融资300.88亿元,较上周回落幅度较大,但仍维持正值区间。具体来看,本周公司债、企业债、短融、中票的净融资规模均保持在正值区间。

2)从细分指标来看:

  • 短融发行规模大幅下降,综合发行量位居行业前列。本周短融发行的行业分布中,排名靠前的是综合(107亿)。

  • 中票发行规模下降,本周有9个行业发行中票。排名靠前的为交通运输(45亿)。

  • 公司债发行规模下降,其中综合占比最大。公司债发行行业中,综合(48.1亿)排在前列。


本周取消发行债券规模较低,主体评级分布较为分散。本周共有4只债券取消或推迟发行,规模为40亿元,较前期的表现处于较低水平。在主体评级方面,本周取消以及推迟发行的4只债券,主体评级分别为AA-、AA、AA+、AAA,较为分散。行业分布层面,分别归属于交通运输业、金融业、建筑业、采矿业。

2、二级市场:短端资金价格回落,信用利差整体收窄

本周信用债整体表现较好,信用利差收窄。城投债方面,1年期以及5年期债券收益率回落幅度较大,而7年期城投收益率则在各个等级上都出现了小幅上升。中票方面,整体的收益率收窄幅度略低于城投,并且低等级的短期限债券收益率出现上调。另一层面,无论是城投还是中票的信用利差,整体都呈现收窄。


资金市场压力趋缓,短端资金价格回落。在跨过了上周的缴税缴准时点后,短端的资金价格较上周有所回落,利好短债收益率表现。除了时点因素外,上周央行在公开市场操作层面投放了4500亿,体量较大,市场对于央行维稳资金面的态度预期更为稳定。考虑到下周除了是跨季以及银行MPA考核时点外,还会受到紧接着的节假期居民取现需求的资金抽离情况,资金面可能将承受一定压力。不过从目前银行间较为长期的资金利率水平来看,整体较为稳定,有利于平滑时点波动。


短期的交易情绪来自流动性预期以及基本面数据的触动。中短期内,收益率的下行主要受到两个层面的影响,其一是资金面以及资金面预期的缓和。央行在公开市场操作层面的规模投放带来了更好的流动性预期;另外在金融体系这个环节上,存单收益率的回落也反映出体系的负债压力有所缓解。其二则是8月经济基本面数据超预期疲弱,影响了市场情绪。虽然8月金融数据反映出的实体融资需求依然较为稳健,但超预期疲弱的经济数据无疑触动了一部分交易情绪。对此我们倾向于认为,这一悲观预期较难成为推动利率明显回落的长期助力,收益率的下行动力需要新的因素来触发。事实上,市场上信用债的表现仍优于利率债也一定程度上有所反映。

活跃券估值变化较前一周向上波动,活跃券成交进一步收缩。本周产能过剩和非过剩行业的活跃个券估值变动,大多数较前一周上升;而成交量方面,产能过剩和非过剩活跃券均表现出进一步的收缩。交易所成交的活跃个券,多数估值也相比于上周上行。此外,高收益个券的收益率以上行为主。



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